Groupe de gestion d’actifs alternatifs, Tikehau Capital déploie une offre de fonds de convictions sur les actifs cotés autour d’une gamme resserrée. Présentation de cette offre en compagnie de Raphaël Thuin, directeur des stratégies de marchés de capitaux chez Tikehau Capital.
Investissement Conseils : Pourriez-vous nous présenter Tikehau Capital ?
Raphaël Thuin : Tikehau Capital est un groupe de gestion d’actifs alternatifs, créé en 2004, qui compte plus de 38 milliards d’euros d’encours au 31 décembre 2022 dans différentes classes d’actifs:actifs cotés, capital-investissement, dette privée, et immobilier et infrastructure. Nous nous positionnons comme un pont entre, d’un côté, l’épargne mondiale, qui est en croissance et qui a besoin de rendement, et de l’autre les entreprises, les PME, qui ont besoin de financements, que ce soit en dette ou en fonds propres. Les clients qui nous confient cette épargne sont de grands investisseurs institutionnels français, européens et mondiaux, mais aussi de plus en plus des clients privés. Nous créons donc des fonds, des véhicules d’investissement au sein desquels cette épargne sera mise au travail dans l’économie réelle. La société a la particularité d’être cotée sur Euronext, avec un peu plus de 4 milliards d’euros de capitalisation boursière. Elle dispose aujourd’hui de 3 milliards d’euros de fonds propres investis en majorité dans les stratégies du groupe. Il est important aussi de mentionner que le management et les salariés détiennent 57 % du capital, en ligne avec notre stratégie d’alignement d’intérêts.
Toutes les stratégies sont gérées selon une philosophie d’investissement de long terme, sur des entreprises que nous connaissons bien. Cela suppose un gros travail en profondeur dans l’analyse des cas d’investissement pour avoir la conviction de les accompagner dans la durée. Nous disposons d’un prisme fort sur les PME européennes, ce qui nous permet de bien sentir le pouls de l’économie du continent, mais nous avons su développer nos expertises sur d’autres segments pour faire face à notre croissance.
Pour accompagner cette croissance, nous avons déployé des équipes dans quatorze bureaux dans la zone euro, mais aussi à Londres, Zurich, Tel Aviv, en Asie et aux Etats-Unis. Ils sont majoritairement composés de professionnels de l’investissement, pour être capable d’identifier localement des opportunités d’investissement.
Et qu’en est-il plus spécifiquement de votre offre de gestion en actifs cotés ?
Sur les marchés liquides, nous disposons d’expertises différenciantes sur les classes d’actifs obligataire, actions et flexible. Sur le marché des taux, nous avons développé une très forte expertise des marchés du High Yield européen, des subordonnées financières et des fonds à échéance. Côté actions, notre terrain de jeu est centré sur les marchés européens et américains. Enfin, nous gérons un fonds flexible, Tikehau International Cross Assets (LU2147879543), qui s’expose aux meilleures convictions des analystes sur les poches actions et obligations.
Concernant votre offre obligataire ?
Nous comptons aujourd’hui environ 3,5 milliards d’euros d’encours en produits obligataires:aux alentours de 2,5 milliards sur des produits à duration courte et 1 milliard d’euros sur des solutions centrées sur de fortes convictions en High Yield. Notre recherche fondamentale s’appuie sur une vingtaine d’analystes crédit qui effectuent le travail d’analyse en profondeur des entreprises dans lesquelles nous investissons. Cette approche est primordiale pour nous, car l’univers des PME est moins arbitré car moins suivi. Or c’est cette prime de complexité que nous recherchons. Nous proposons ainsi le fonds Tikehau Short Duration (LU1585265066), essentiellement investi sur des titres Investment Grade à duration courte, avec une poche de titres High Yield pouvant atteindre 35 % maximum. Ce fonds de 2 milliards d’euros d’encours dispose actuellement d’un rendement embarqué proche de 6 %. Nos investisseurs l’utilisent soit comme position d’attente pour rémunérer leurs liquidités, soit pour se redéployer progressivement sur d’autres segments obligataires.
Au sein de notre gamme obligataire, nous disposons également d’un fonds à impact, investi sur des émetteurs High Yield, Tikehau Impact Crédit (LU 2349746532) dans lequel Tikehau Capital a investi 30 millions d’euros. L’objectif est d’accompagner les entreprises vers une activité net zéro carbone, ce que nous faisons par ailleurs sur des actifs privés. Au total, nous comptons aujourd’hui 2,5 milliards d’euros d’actifs gérés avec un objectif d’impact (toutes lignes de métiers confondus). Nous avons également développé un savoir-faire sur les subordonnées financières, et disposons d’une équipe et d’un fonds dédiés depuis 2011. Ces titres représentent, à date, généralement entre 20 et 30 % de nos fonds obligataires et également pour plus de 300 millions d’euros sur notre fonds dédié.
Enfin, nous avons développé depuis 2011 des stratégies datées, le dernier fonds ayant pris le relais en octobre dernier, avec une échéance à 2025, et dont la période de commercialisation s’étend jusqu’à fin juin 2023. Il affiche un rendement embarqué autour de 5,5 % (150 millions d’euros d’encours). Un fonds à échéance 2027 lancé en 2020, au moment de la crise sanitaire, propose un rendement supérieur à 8 %.
Le marché des subordonnées financières a été pour le moins chahuté ces dernières semaines. Quel est votre regard sur la situation ?
En raison des faillites de SVB (Silicon Valley Bank) et de Credit suisse, nous avons connu une extrême volatilité sur ce marché. La résolution de la faillite de la banque suisse, qui était clairement identifiée comme un élément problématique du secteur bancaire européen, a créé un imbroglio autour des titres AT1, la hiérarchie des créances ne semblant pas avoir été respectée par les autorités helvétiques qui ont privilégié les porteurs d’actions. Cela a causé un mouvement de panique, rapidement éteint par les autorités européennes et britanniques qui ont rassuré sur la primauté de ces titres par rapport aux actions. De son côté, SVB a, en particulier, été victime de la féroce compétition que se mènent les banques américaines sur la rémunération des dépôts. Ces événements engendrent des interrogations autour de la classe d’actifs et vont probablement venir renchérir le coût du financement des banques. Ce type de crise peut traîner en longueur. Or il s’agit avant tout d’une crise de confiance. Pour autant, le marché des banques européennes nous semble aujourd’hui attractif, car leurs valorisations sont à un niveau parmi les plus décotés historiquement. Leurs fondamentaux nous semblent robustes, avec des banques globalement bien capitalisées, profitables et qui sont assises sur un matelas de provisions important.
Dans ce contexte, nous avons ajusté notre pondération sur les subordonnées financières dans nos fonds de court terme car la volatilité est élevée. A l’inverse sur nos fonds de plus long terme, nous avons saisi plusieurs points d’entrée. Et, dans les deux cas, nous nous sommes orientés sur de grandes banques, leaders sur leur territoire, et dont nous estimons qu’elles sont moins vulnérables au risque de contagion.
Quel est votre positionnement sur les marchés actions ?
Notre approche se veut également fondamentale, avec un seul type de stratégie : le stock-picking de valeurs que nous estimons de qualité (retour sur capitaux employés, taux de croissance, qualité du management, sources de croissance identifiées…) et à prix raisonnable. Il s’agit principalement de moyennes et grandes capitalisations exposées aux marchés européens et américains. Nous avons la conviction que les sociétés que nous jugeons de qualité sont les plus résilientes et sortent d’une année de sous-performance qui interroge.
Le marché européen nous semble aujourd’hui attractif en relatif par rapport aux marchés US, avec une décote du marché action européen par rapport au marché américain la plus élevée de l’histoire. Les fondamentaux de la zone s’améliorent, notamment avec une crise énergétique qui s’amenuise, une monnaie dépréciée et plus globalement un pessimisme qui semble excessif. La zone euro va également bénéficier de la réouverture de la Chine qui compte pour une part importante du chiffre d’affaires des entreprises européennes. La connotation value du marché européen le rend enfin moins sensible à l’évolution des taux. Tikehau Equity Selection (FR0012127389) comprend entre vingt-cinq et trente lignes, notamment dans le secteur des biens de consommation courante avec des entreprises bénéficiant d’un bon Pricing Power et exposées aux marchés émergents.
Comment est exposé votre fonds flexible actuellement ?
Depuis sa création, Tikehau International Cross Assets est géré selon une approche patrimoniale avec une flexibilité importante selon les conditions de marché. Par exemple, le fonds s’est totalement écarté des marchés obligataires, entre 2016 et 2022, car les rendements étaient considérés comme trop faibles, mais s’est repositionné depuis, avec plus de 40 % d’obligations. La poche actions est, quant à elle, aujourd’hui investie à un peu plus de 10 % nets de couverture. En effet, les valorisations sont jugées peu attractives, tandis que le risque de récession reste élevé. Sur la poche obligataire, nous maintenons une duration du portefeuille faible dans un contexte d’inflation persistante et de risque de hausse sur les taux d’intérêt.
